通鼎光電：利潤(rùn)率提升推動(dòng)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)

         需求面亟待光通信行業(yè)繼續(xù)前進(jìn)

　　從需求面來(lái)看，全民上網(wǎng)的高潮，網(wǎng)絡(luò)視頻、網(wǎng)絡(luò)音樂(lè)、網(wǎng)絡(luò)游戲、即時(shí)通訊及微博等工具被廣泛使用，用戶對(duì)網(wǎng)絡(luò)速度的渴求達(dá)到了前所未有的高度。但目前中國(guó)寬帶通信呈現(xiàn)低寬帶低覆蓋率的 “雙低”格局，可提供的網(wǎng)絡(luò)接入帶寬平均在2-4M左右，就在如此低速的情況下，大多數(shù)用戶使用的卻是“假帶寬”(假寬帶即網(wǎng)民使用的實(shí)際寬帶下載速率低于運(yùn)營(yíng)商提供的名義寬帶速率)，全國(guó)固網(wǎng)寬帶用戶平均上網(wǎng)速度為199.3KB每秒，與名義速度差異極大。

　　從網(wǎng)絡(luò)平均速度來(lái)看，我國(guó)的平均速率在全球排第90名，在亞洲僅高于菲律賓及印度，而韓國(guó)的網(wǎng)絡(luò)均速已破10M，朝100M進(jìn)軍。

　　從網(wǎng)絡(luò)收費(fèi)來(lái)看，中國(guó)內(nèi)地網(wǎng)民實(shí)際每月為1M寬帶的費(fèi)用支出是香港的400多倍。可以說(shuō)我國(guó)的寬帶現(xiàn)狀已經(jīng)和國(guó)民的需求嚴(yán)重不匹配，F(xiàn)TTx是解決用戶寬帶需求最直接最有效的措施，亟待新一輪的大發(fā)展。

         政策面推動(dòng)光通信行業(yè)快速發(fā)展

　　中共十八大報(bào)告提出“新四化建設(shè)”：堅(jiān)持走中國(guó)特色新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化道路，推動(dòng)信息化和工業(yè)化深度融合，促進(jìn)工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化同步發(fā)展。寬帶是國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)，是國(guó)家工業(yè)化與信息化融合的重要紐帶，也是信息化國(guó)家戰(zhàn)略的重要組成部分，更是城鎮(zhèn)化不可或缺的重要一環(huán)。

　　政府各部門(mén)也看到了寬帶網(wǎng)絡(luò)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)作用，近年來(lái)密集出臺(tái)了一系列的政策措施推進(jìn)光通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，各項(xiàng)政策的主旨都是大力推動(dòng)光通信的快速建設(shè)，發(fā)展FTTx技術(shù)，提高網(wǎng)絡(luò)寬帶速率。

　　其中，2003年1月29日住房城鄉(xiāng)建設(shè)部在北京組織召開(kāi)了國(guó)家智慧城市試點(diǎn)創(chuàng)建工作會(huì)議，并公布了首批國(guó)家智慧城市試點(diǎn)名單。首批國(guó)家智慧城市試點(diǎn)共90個(gè)，其中地級(jí)市37個(gè)、區(qū)(縣)50個(gè)、鎮(zhèn)3個(gè)。經(jīng)過(guò)3年至5年的創(chuàng)建期，住房城鄉(xiāng)建設(shè)部將對(duì)這些試點(diǎn)城市(區(qū)、鎮(zhèn))進(jìn)行評(píng)定，評(píng)定等級(jí)由低到高分為一星、二星和三星。

　　智慧城市是將集約、低碳、生態(tài)、智慧等先進(jìn)理念融合到城鎮(zhèn)化的具體過(guò)程中，是加快新經(jīng)濟(jì)模式形成、促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的重要手段。絕大多是智慧型應(yīng)用建立在高速網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)上的，因此可以說(shuō)寬帶投資是智慧城市的基礎(chǔ)和支柱，要發(fā)展好智慧城市，首先要大力發(fā)展以光纖光纜為基礎(chǔ)的寬帶網(wǎng)絡(luò)。

　　多跡象表明光纖光纜行業(yè)仍將穩(wěn)定發(fā)展

　　國(guó)際光纖權(quán)威研究機(jī)構(gòu)CRU最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，西歐、美國(guó)、巴西和俄羅斯等主要光纖市場(chǎng)增長(zhǎng)疲軟，而中國(guó)光纖市場(chǎng)仍然保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，從2011年占比全球份額的46%增長(zhǎng)到2012Q3的49%，可以說(shuō)近年來(lái)中國(guó)地區(qū)在國(guó)際光纖光纜市場(chǎng)中是一枝獨(dú)秀。

　　從國(guó)內(nèi)需求來(lái)看，國(guó)內(nèi)光纖光纜需求依然比較旺盛，2012年全年增長(zhǎng)速率為32.55%，增速超過(guò)2011年底市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)的10%左右年增長(zhǎng)。

　　當(dāng)前雖然市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)2013年中國(guó)市場(chǎng)光纖光纜需求的增幅將低于10%，但我們認(rèn)為：

　　1、國(guó)家“十二五”對(duì)接入網(wǎng)光纖化有強(qiáng)制性的政策要求；

　　2、三大運(yùn)營(yíng)商特別是中國(guó)移動(dòng)將大力推行的4G網(wǎng)絡(luò)部署；

　　3、電信、聯(lián)通繼續(xù)推進(jìn)其固有的“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略；

　　4、廣電推進(jìn)其網(wǎng)絡(luò)雙向改造及可能獲得固網(wǎng)牌照后的部署；

　　都對(duì)光纜投資有著強(qiáng)烈的需求，結(jié)合以上幾點(diǎn)，我們有理由相信2013年光纖光纜最終的需求增速再次超過(guò)市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)的10%現(xiàn)象還有可能重演，預(yù)計(jì)2013年全行業(yè)需求為1.666億芯公里，較2012年1.3934億芯增長(zhǎng)19.56%。

　　公司優(yōu)勢(shì)漸顯，利潤(rùn)率有觸底回升之勢(shì)“量升”由銅轉(zhuǎn)光，產(chǎn)銷量躋身第一梯隊(duì)

　　公司起家靠電纜業(yè)務(wù)，但上市近三年來(lái)逐漸發(fā)展光纖光纜業(yè)務(wù)，進(jìn)展異常之快，后發(fā)制人，當(dāng)前光纜產(chǎn)銷量2012年已經(jīng)是行業(yè)第四名，2013年隨著新增產(chǎn)能進(jìn)一步的釋放，整體光纜產(chǎn)能將從2000萬(wàn)芯公里上升到2500萬(wàn)芯公里，成為行業(yè)第三名。

　　公司銷量進(jìn)步如此之快的原因是公司有一個(gè)跨區(qū)域的銷售團(tuán)隊(duì)，這些團(tuán)隊(duì)人員都是有多年銷售經(jīng)驗(yàn)的老銷售員，銷售能力相比同行有一定的比較優(yōu)勢(shì)。

　　看公司的光纖產(chǎn)量，市場(chǎng)沒(méi)有重視公司近年來(lái)特別是2012年下半年至2013年中期光纖產(chǎn)能的釋放，嚴(yán)重低估了公司的光纖產(chǎn)能。我們認(rèn)為公司2013年光纖產(chǎn)能將增長(zhǎng)150%-200%，最終產(chǎn)能達(dá)到3000萬(wàn)芯公里。

　　再看光纖的上游光棒，公司成立了“江蘇通鼎光棒技術(shù)有限公司”，采用VAD+OVD技術(shù)，并從外部新招了有多年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的多名博士、十幾名碩士的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，實(shí)施光纖預(yù)制棒項(xiàng)目的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。目前，通鼎光棒一期預(yù)制棒項(xiàng)目正在加緊建設(shè)中，預(yù)計(jì)將于2013年4月份達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)產(chǎn)能將達(dá)到75噸。該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，通鼎將完全形成棒纖纜一體化能力，綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力躍上新臺(tái)階。我們預(yù)計(jì)未來(lái)隨著光纖光纜需求量的進(jìn)一步提升，公司也有可能進(jìn)一步推進(jìn)二期乃至三期預(yù)制棒項(xiàng)目的建設(shè)。

　　“價(jià)穩(wěn)”利潤(rùn)率將觸底回升

　　隨著各廠商光棒產(chǎn)能的進(jìn)一步提升，長(zhǎng)期來(lái)看光纖價(jià)格走在一個(gè)下降通道中是毫無(wú)疑問(wèn)的，但從市場(chǎng)實(shí)際反映來(lái)看，2013年相關(guān)運(yùn)營(yíng)商集采光纖價(jià)格并沒(méi)有加速下降，相反在2012年底的運(yùn)營(yíng)商招標(biāo)中已有趨穩(wěn)跡象，我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年光纖價(jià)格下降速度將在3%左右，不會(huì)加速下降。

　　公司光纖供應(yīng)量在2013年光纖產(chǎn)能釋放前都無(wú)法實(shí)行自給自足，因此雖然近年來(lái)光纜銷售量很快，銷售收入增速較大，但主要產(chǎn)品毛利率逐年走低，最終導(dǎo)致凈利潤(rùn)無(wú)法匹配收入的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)隨著公司光纖產(chǎn)能在2013年的進(jìn)一步釋放，公司光纜所需光纖將全部實(shí)現(xiàn)自給，公司主要產(chǎn)品通信光纜的毛利率將有很大改觀，我們預(yù)計(jì)公司2013年及2014年該類產(chǎn)品毛利率分別為25.21%和24.45%分別較2012年提升3.21和2.45個(gè)百分點(diǎn)。

　　通信光纜毛利率測(cè)算方法假設(shè)如下：

　　1、公司外購(gòu)光纖的含稅價(jià)約為運(yùn)營(yíng)商集采招標(biāo)價(jià)68.6元，扣稅成本約58.6元，公司自產(chǎn)光纖的成本約45.6元；

　　2、假設(shè)公司2012-2014年最終出廠的光纜扣稅后價(jià)格分別為：122元、119.56元(=122*98%)、118.36元(=122*98%*99%)；

　　3、公司2012年底通信光纜毛利率結(jié)合最新數(shù)據(jù)為22%；

　　4、光纜產(chǎn)品的其他成本兩年內(nèi)不會(huì)隨材料費(fèi)用等變化而變化；

　　5、公司光纖產(chǎn)品的成本依然維持高位，不會(huì)降低；

　　6、公司光纖產(chǎn)能達(dá)到預(yù)期同時(shí)還有一部分可供外銷；

　　最終得出通信光纜2013年和2014年毛利率分別為25.21%和24.45%。